负利率下容易助推房市和股市快速上涨催生泡沫

http://esf.sz.soufun.com搜房二手房网 2007 年8 月28 日王苹上海证券报

我们知道，利率的基本功能有两个，一是担当分配金融稀缺资本的角色，通过利率机制能够把稀缺的资本分配到经济效率更高的地方。二是吸引居民将剩余资金用于贷款市场作投资之用。如果利率为负值，利率机制就难以发挥上述基本功能。

除此之外，对于储户而言，实际上还有一个机会成本损失。所谓机会成本，就是指一笔投资在专注于某一方面后所失去的在另外其它方面的投资获利机会。如果居民将资金不是放在银行而是投到股市或房市等方面，所获得的回报将远远高于银行储蓄所获利息，这中间的巨大差额就是储户失去的机会成本。今年以来，无论房市还是股市都异常火爆，尤其股市，从年初至今有的股票已经翻了几倍，在这种情况下，负利率的存在于情于理都是说不通的。

行为金融学的研究表明，民众对单位损失比单位利润的感知更为强烈，当人在面临确定性损失时会变得异常勇敢，从“风险型厌恶”转向“风险追求型”，以通过冒险获取避免损失的机会。因此，负利率容易引发人们的投机、投资行为。

事实上，今年以来我国房价的快速上涨，就与民众本能的趋利避害行为有关。一些拥有储蓄存款的人，为了避免储蓄损失被动地加入到投资、投机房地产的行列，推动房价的快速上涨，助长房地产泡沫的生长。股市的火爆与此也有关系。众所周知，今年A股5·30大跌以前，题材股暴涨，绩差股比绩优股涨得还快，呈现出结构性泡沫的特征。其原因也与储蓄的负利率情况有关。因为在负利率之下，民众为了避免损失，会本能地选取收益高的投资渠道———哪怕这种投资渠道风险高也在所不惜。今年7月份人民币各项存款同比少增加693亿元，其中居民储蓄存款增加461亿元，同比少增456亿元，其中相当一部分流向了股市、房市。

可以想象，如果负利率的局面长期存在，存款从银行向股市和房市“搬家”的现象将持续下去。这不仅容易使股市和房市出现过热局面，还可能推动股市和房市泡沫的形成。而居民储蓄资金尤其是普通民众的储蓄资金，是居民为应对未来不确定性支出的重要资金储备，一旦房市或股市出现大的波动，一些居民的生活可能因此受到影响。

解决负利率问题是非常紧迫的。如果这一问题解决不了，银行任何旨在阻止存款向股市和房市“搬家”的努力都很难产生效果。而且，随着通货膨胀压力的增长和股市、房市赚钱效应的持续，这种“搬家”还可能加剧。因此，倘若膨胀压力有增无减，负利率的情况越来越严重，央行应该尽快考虑重新推出保值储蓄，以防止储蓄资金大量流入投机活动，加大宏观调控难度。（作者系新西兰Massey University大学MBA，财经专栏作家）

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责任编辑/sz_ershoufang

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